开源零售：黄泽鹏/李旭东

摘要

事件：公司年三季度收入增速回归正常

公司发布三季报：Q3实现营收22.91亿元(+11.3%)，归母净利润1.42亿元(-16.2%)；其中新网银行投资收益0.21亿元（-63%），扣除新网银行影响后主业利润为1.21亿元（+7.0%），业绩符合预期。我们认为，公司门店位置优势显著（社区高频流量），品类结构及供应链优化下公司毛利率持续提升，轻资产模式探索异地扩张进一步打开成长想象空间。我们维持盈利预测不变，预计公司-年归母净利润为5.87/7.28/8.73亿元，对应EPS为0.43/0.54/0.64元，当前股价对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。

毛利率继续提升，下半年人力成本预计会逐渐改善

Q3公司综合毛利率为30.94%（同比+1.22pct），毛利率稳健增长主要得益于以下原因：一方面公司品类结构不断优化（快餐、熟食、进口食品等高毛利率品类占比提升）；另一方面，公司不断加大直采比例，降低采购成本。费用方面，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为23.0%/1.7%/-0.2%，同比分别+1.4pct/+0.1pct/+0pct，其中销售费用增长较多对利润造成一定拖累。因为疫情原因上半年社保缴费减半（自7月起已经恢复正常），预计将单季度增加开支约万元；公司6月份一次性发放抗疫补贴万元，此部分对人工费用的影响也将于下半年消除。

转让吉百兴股权优化快餐业务，轻资产管理输出开启异地扩张

公司计划将吉百兴20%股权作价万元转让给黄万炯（年1月9日公司以资金万元受让吉百兴20%股权，上半年吉百兴亏损约50万元），公司已找到替代供应商，此次交易为基于自身战略的优化调整。年6月公司宣布与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，截至9月17日首批15家门店已经开业，并计划未来3年至少开店家。公司通过轻资产模式实现川渝外市场扩张，有望进一步打开成长空间。

风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

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开源零售研究团队

开源证券商贸零售研究团队，研究覆盖超市、百货、品牌连锁、电商、美妆和母婴等板块。

团队负责人黄泽鹏，-年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员，年加盟开源证券。

希望用我们的勤奋和专业，为您提供前沿、深度的商业观察视角。

黄泽鹏团队负责人、首席研究员

huangzepeng

证书编号：S079051911

李旭东研究员

lixudong

证书编号：S4

符超然研究员

fuchaoran

证书编号：S0790120062

泽鹏商业观察

开源证券零售研究团队

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