开源零售：黄泽鹏

摘要

公司年收入保持较快增长，利润端受投资收益影响小幅下滑

公司发布年报：年实现营业总收入90.53亿元（+15.73%），实现归母净利润5.05亿元（-2.20%）；其中Q4单季收入22.45亿元(+16.01%)，归母净利润1.02亿元(-7.43%)。受疫情等影响，新网银行投资收益下降拖累了整体增速；若排除此影响，公司主营业务年实现净利润4亿元，同比增速达到+15.55%。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速展店叠加品类结构优化有望实现持续成长。考虑新网银行投资收益变动影响，我们下调、年盈利预测并新增年预测，预计公司-年归母净利润为6.16（-1.12）/7.12（-1.61）/8.26亿元，对应EPS为0.45（-0.09）/0.52（-0.12）/0.61元，当前股价对应PE为13.2/11.4/9.8倍，估值合理，维持“买入”评级。

烟酒类收入大幅增长，会计准则变动导致Q4表观毛利率波动

分业务看，公司食品类收入增速相对稳健，烟酒类收入受益于茅台等产品销售带动，同比大幅增长23%，日用百货和其他业务增速分别为+10.05%/-5.08%。盈利能力方面，年公司综合毛利率29.45%（同比-1.44pct），其中Q4毛利率下降主要系会计准则变动影响，公司在四季度将与收入相关促销费用（约1.1亿元）与收入相冲减。若将该部分数据还原，调整后综合毛利率为29.91%，属正常水平。此外，公司销售/管理/财务费用率为22.37%/1.63%/0.30%，同比-1.10pct/-0.39pct/+0.20pct，销售和管理费用率均有小幅下降，财务费用率则有小幅上行。

深耕便利店行业构筑区域竞争优势，市场广阔提速展店成长可期

公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。年疫情背景下，公司逆势新开门店家展现出较强韧性，截至报告期末门店数达到家，并计划年新开店家。目前，公司在成都市区已具备规模优势，而周边天府新区及川内其他城市仍有较大渗透空间。随着公司前期并购整合完成后重启加速扩店，综合竞争力有望持续增强。

风险提示：宏观经济波动；疫情反复；门店拓展不及预期。

研报首次发布时间：.04.01

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开源零售研究团队

开源证券商贸零售研究团队，深度覆盖超市、品牌连锁、电商、医美化妆品、黄金珠宝和母婴等板块。

团队负责人黄泽鹏，-年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员，年加盟开源证券，年Wind零售行业金牌分析师。

希望用我们的勤奋和专业，为您提供前沿、深度的商业观察视角。

黄泽鹏团队负责人、首席研究员

huangzepeng

证书编号：S1

杨妍研究员

yangyan

证书编号：S1

泽鹏商业观察

开源证券零售研究团队

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